巴菲特投資學校

新書已經出版了11讀書趣

金石堂、博客來讀書去

書名：我把套牢股變搖錢樹

分享老農夫學習巴菲特投資經驗

小啟：

關於投資：“給女兒的投資建議”與“巴菲特投資學校”兩個部落格內容，偶有獨立逆向曲線思考，可以做為“我把套牢股變搖錢樹”經驗的補充，然而最重要的是“盡信書不如無書”貴在行不在知；與其讀書10年100本，不如10年1張好公司股票，經驗會是最好的導師。

我們是農夫不是書商，同樣感謝熱購/博客來購買後立即進貨，金石堂庫存大於10本。

Seth Klarman致股東信讀後感01：投資永遠安全第一、流動第二、獲利第三

Seth Klarman致股東信：泡沫、泡沫，到處都是泡沫01

(1)當特斯拉、Twitter等明星企業以聲勢浩大的IPO行為在資本市場上風光盡顯之時，對沖基金Baupost創始人塞思·卡拉曼當頭潑下一盆冷水：科技類企業已經出現泡沫化傾向。股價高漲只是超級牛市的副產品，更何況有些公司還沒開始盈利。

思考：美國科技類企業已經出現泡沫化傾向，池魚之殃的台灣科技類企業，見好就收？

(2)卡拉曼執掌的Baupost Group是全球規模最大的對沖基金之一，資產規模高達270億美元。卡拉曼在全球最佳對沖基金經理中排名第四，緊隨喬治·索羅斯、雷·達里奧和約翰·鮑爾森。他掌控的基金自創始以來，累計為客戶賺取了高達215億美元的收益。華爾街見聞此前曾介紹，卡拉曼是價值投資信徒；他極度厭惡風險；他的主要目標並非巨大收益而是保護資本；他也不用槓桿，幾乎沒有空頭頭寸，經常持有頭寸數年，而非幾天或幾個月。

思考：安全第一主要目標並非巨大收益而是保護資本；不用槓桿，經常耐心持有數年。

(3)卡拉曼在最新發表的致投資者信中提及，諸如標普500、道瓊斯工業平均指數、納斯達克綜合指數、衡量小企業股價表現的Russell 2000之類的關鍵指標，在去年一年間不斷刷新多年、甚至歷史新高。在他眼裡，股市情況如此令人欣慰的原因是：股市如此欣欣向榮，最關鍵的驅動力就是那些最時髦的“明星股”—比如特斯拉和Netflix。

思考：生技股、科技股會不會回檔回到今年開盤價，不是我們可以回答的，過去3~5年或是今年我們的持股成本1402=34.4+1102=38.6+2891=20.35+1216=53.7+2105=78，未來幾個月成本變化並非重點，倒是1102=32.5、1402=29.65、2891=16.15、1216=40.7、2105=62.3除權以後耐心等待參考買點，至於未實現損益價差，我們耐心持有。

註：(泡沫、泡沫，到處都是泡沫)，每年動態(安全邊際/零風險)價格如何計算，寫在178~179頁，是本書最難的部份，做為黑天鵝/泡沫破滅，當天上掉下來金子的「好公司壞時機來了」，多餘資金配置參考。

(4)不過，投資大師的想法總歸與常人不大一樣。面對去年的這波超級牛市行情，面對投資者對科技企業的高度膜拜，卡拉曼就是那個說出逆耳忠言的人：這類“互聯網佼佼者”已經開始出現泡沫化傾向。這些科技公司的股價高漲，也只不過是超級牛市的副產品。卡拉曼對特斯拉、Netflix和其他備受推崇的企業股票高估值提出了質疑：這些公司的股價高漲看上去更像是基於投機，而非投資。看看他們的市盈率有多高，就知道這有多麼的不可思議：特斯拉的市盈率為279；Netflix市盈率約為181；LinkedIn市盈率為145；亞馬遜市盈率甚至為515。(市盈率=本益比)

思考：「質疑：這些公司的股價高漲看上去更像是基於投機，而非投資。看看他們的市盈率有多高，就知道這有多麼的不可思議。」，可惜我們從來就有生技、科技先天八字不合症，我們不適投機的體質，約略僅僅能做打敗定存通膨的慢、穩、忍組合投資，或者就是大家都能做的傻瓜投資術，切記千千萬萬不能把生技、科技列入10年1年1買永遠不賣組合，2498是非常貼切的實例‧

(5)不僅如此，卡拉曼還將槍口指向了Twitter。就在上市當天，Twitter股價從每股26美元暴漲到45美元。卡拉曼在致投資者信中表示，Twitter都還沒有開始盈利，就有分析師稱“股票價值僅為2015年預期收益的20倍”。也還有人居然認為“Twitter今年經調整後的現金收益有可能達到5000萬美元，這意味著其市盈率可能超過500。”

高科技股票的繁榮同時也是投機者開始活躍的印證：部分對沖基金和共同基金又開始投資炙手可熱的高科技企業，他們趕在企業IPO之前注資，之後通過成功上市獲得天文數字般的估值。

思考：未上市櫃、興櫃注資，是僅僅少數人玩的風險投資，這種(投機套利)特別有錢、特別有膽與特別有識交易，並不適合我們及早耐心信心決心投資繼續研究

(6)那麼，究竟市盈率多少才不算被高估呢？卡拉曼表示：很明顯，只要低於其他時候！然而，羅伯特·席勒的周期性調整市盈率估值大於25，在美股歷史上，只有三次超越了這一水平，那分別是1929年、2000年、2008年股市大崩盤之前。

思考：市盈率(本益比)25倍約當殖利率4%，單一年度投資組合1402=1.5/4%=37.5，1102=2/4%=50，1216=2.1/4%=52.5，2105=3/4$=75，2891=0.75/4%=18.75並非完全正確？(172~176頁/用殖利率當買賣檢測點，有進一步分析)

未完待續