巴菲特投資學校

先知、信徒、門徒、使徒的共同投資信仰

~及早長期投資好公司，時間複利

~慢買慢賣、最好不賣，慢賣慢買、最好不買

~不看價差、不看股利，只看長期公司壽命

獨立逆向曲線思考：人心籌算自己的道路；惟耶和華指引他的腳步。（箴十六9 ）

在某種程度上我們之所以可以取得超越市場的表現，恰恰是因為今年市場上大部分股票的表現不好？事實/經驗：市場普遍較低的價格和我們有足夠的時間去得到那些只有通過“耐心等待”才能得到的估值大大低於其內在價值的證券這一事實。

對於結果的解釋

在某種程度上我們之所以可以取得超越市場的表現恰恰是因為今年市場上大部分股票的表現不好。

說明1：耐心等待等於耐心持有？耐心等待不等於耐心持有？繼續努力思考吧。不只等待=不只持有3週、3個月、3季、或者3年，挑明著說，不止是巴菲特所說的“不想持有10年，就不要持有10分鐘”。回顧2/11發表1957年巴菲特致股東的信03內容附表，不考慮股利情況，86年38.5買統一，剛好10年後96年43.9能夠解套，10年收盤依序為38.5、28.6、24.8、22、12.75、10.8、13.95、16.6、15.6、32.5、43.9。(同樣情形亞泥86年38.9買96年47.4、正新86年46.8買，96年53。)

我預計我們將來在熊市的表現會比在牛市的表現要好。如果在牛市的情況下，我將會滿足於取得一個相當於市場平均水準的回報率。

說明2：牛市指的是大漲小回的連續幾年走勢，熊市則是大跌小回的連續幾年走勢，慢、穩、忍按年買，做1102+2105+2891+1216投資組合，很難以“牛市、熊市市場平均水準的回報率”做為績效評估標準，關於績效我們的獨立性依舊是年複利5%，約14.4年100萬變成200萬，優於定存2%，100萬36年變成200萬，獨立思考：我們不跟市場計較優劣，只跟定存計較優劣的投資風險報酬主見。

我可以明確地告訴大家，我們的投資組合在1957年年底所呈現的價值要比1956年年底好得多，這取決於市場普遍較低的價格和我們有足夠的時間去得到那些只有通過耐心等待才能得到的估值大大低於其內在價值的證券這一事實。

說明3：價格下跌提供價格安全邊際，但是大跌同時取得價格、數量與時間安全邊際。86年38.5買統一，剛好10年後96年43.9能夠解套，10年收盤依序為38.5、28.6、24.8、22、12.75、10.8、13.95、16.6、15.6、32.5、43.9。在(90年)價格12.75數量安全邊際38.5/12.75約3張，時間2年解套、 (91年)價格10.8數量安全邊際38.5/10.8約3張，時間1年解套、當然不賣到(96年)更好。

註：市場普遍較低的價格和我們有足夠的時間去得到那些只有通過“耐心等待”才能得到的估值大大低於其內在價值的證券這一事實。貪婪兩頭賺的假聰明：38.5不買等到10.8買是最好的“耐心等待”，而10.8不賣等到43.9賣是最好的“耐心持有”，對嗎？對於價格預測，我們沒有能力，倒是我們有按年買=10年收盤依序為38.5、28.6、24.8、22、12.75、10.8、13.95、16.6、15.6、32.5、43.9資金能力，5年資金能力有嗎？10年~25年資金能力呢？

在前面，我提到我們最大的優勢就是擁有多種合夥公司10％~20％的資產。同時我計畫把它作為多種合夥公司10％～20％資產的等價物，但這事不能急於求成。很明顯，在任何一個購置階段，我們的主要興趣是讓股票無所為，或是寧願讓股票價格下跌而不是上升。

說明4：獲利方程式=價格*數量*時間，即使是好行業好集團好公司價格100*1張*1年或是價格50*2張*1年或是價格25*4張*1年，結果25年可能一樣？重點是誰能明白“好行業+好集團+好公司”很大的疑問？

例如86年38.5買統一，其後10年收盤依序為38.5、28.6、24.8、22、12.75、10.8、13.95、16.6、15.6、32.5。38.5*1*10卻不等於12.75*3*6，其間差異是相當複雜的：38.5*1*10一張耐心持有10年=？12.75*3*6三張耐心持有6年=？重點是誰能耐心持有10年？耐心持有6年？同樣是很大的疑問？

說明5：假聰明不斷思考“早知道最好不買，早知道最好不賣”每年我們都做未來一年比大比小的投機賭博遊戲競賽，連續6年下跌38.5、28.6、24.8、22、12.75、10.8、其次小漲、小跌，再來大漲、中漲，玩的不亦樂乎？10年贏家有幾？所以，在任何特定時期，我們投資組合的合理比例可能還在“不贏利”階段，這個政策，儘管需要耐心，但將給我們的未來帶來最大限度的長期利潤。

我一直試圖把我認為可能有趣的各個方面包含進去，盡可能多地透露我們的投資理念。如果對與我們經營過程相關的任何一個階段有疑問的話，我將非常高興收到你們的來信。

說明6：1年績效為負、2~3年或者3~5年績效為負，我相信對於好行業、好集團、好公司皆有可能，但是連續10年~15年績效為負，至少2105+1102+1216+2891，我們認為不太可能，我們經營過程任何一個階段都有疑問，但是及早慢、穩、忍1年1買長期投資好公司，經營時間複利，我們沒有疑問。

1958年2月

沃倫·巴菲特

(全文完)